2008年中报路演热门问题汇总
Ⅰ. 复星国际 (综合)
1. 复星未来的投资方向是什么?
复星国际的企业发展方向如下：
1. 鼓励现有板块，比如医药，房地产开发，钢铁，矿业等通过内生式发展以及行业整合等手段继续做大做强；
2. 继续看好金融业和资源类企业，也会继续把握机会，投资高回报的pre-IPO项目；
3. 根据市场的变化，我们的投资重点还将包括与国内个人消费相关的产业，无论是商品或是服务。我们认为这一类企业受经济发展波动比较小，又能产生稳定的现金流，可以改变集团业务周期性比较大的特点。同时，这类行业可以比较好的抵御欧美消费放缓对中国经济的影响。
2. 复星并购很多企业，请问判断是否并购时的标准是什么？
复星对所投资的企业在区域，行业分布上均有明确的选择标准。对于区域：复星长期看好中国，强调中国的本土投资为主，海外投资也会以能否促进中国的投资利益来考虑。对于行业：复星投资于中国动力。复星根据中国人口红利模型和中国在全球产业分工变迁的模型，来理解中国动力参与行业整合。
复星对于所投资的企业本身也有严格的要求。复星要求团队具有企业家精神，稳定、能力平衡；要求企业管理规范、财务透明、易于改造。
同时，复星对所投资企业还有一系列具体的考察指标，包括：同行业领先；利润规模较大；投资回报率高；价格合理；24个月以上的持续经营记录。
我们相信，只有严格遵守上述原则和标准，才能大大增加复星成功发现并把握投资机会的能力。
II. 复星国际（2008年中期业绩）
3. 复星中期业绩不错，但为什么不分红，是否会令股东失望？
复星今年7月刚派发了去年的分红。同时，由于目前市场的波动，很多优质的资产价值已接近或达到合理的价格范围，因此我们认为下半年投资机会可能会比较多。复星的三大核心能力之一正是发现高成长的投资机会，而且以往在经济低潮的时候，我们也发现并投资了很多为股东带来高回报的项目，比如国药控股，南钢联合和招金矿业。保有较多的现金，可以抓住更多的投资机会，从而在未来为股东创造更多的价值。
4. 复星国际增持复地，复地的股价下跌是否对复星国际带来亏损？
复星国际在二级市场对复地的增持是作为对子公司的长期投资，市价的变动不会直接计入当期损益。但由于这些增持股份的平均每股购买成本高于复地的平均每股净资产，因此会有正商誉出现。于2008年6月30日，已根据香港会计准则对这一商誉进行减值测试，未发现有任何减值的迹象。
5. 合并报表层面在零售，金融服务和其他业务板块的损失是由于什么造成的？
事实上，零售板块报告期内盈利人民币4千万元，金融板块盈利人民币2千万元。人民币升值导致了1.67亿元人民币的汇兑损失。如果不考虑汇对损失，2008年上半年集团层面三项费用支出比去年同期仅高出3千万元人民币左右。考虑到集团自去年上市以来规模逐步扩大，我们认为这样的费用上升是合理的。
III. 医药
6. 复星的医药板块的主要联营公司国药控股在报告期内净利润增长很快（超过110%），但是为什么收入增长只有20%左右? 与制造业务相比，国药控股业务的毛利率看来非常的低。复星往往强调要投资高毛利的行业，那为什么还要保留国药控股的业务?
国药控股是目前中国医药分销行业的龙头企业。在过去的五年时间里，自从国药控股的销售额超过100亿元人民币之后，每年国药控股的净利润增长都超过了销售额的增长。这是医药分销行业的一个特点，即龙头企业的规模效应。由于有了规模效应，所以国药控股的三项费用的增加低于销售额的增加，在行业整合毛利率下滑的情况下保持净利润的快速增长。也正是由于规模效应，所以我们看好国药控股的发展。我们认为在未来的几年中，国药控股仍将保持快速的增长势头，具有很大的潜力。
国药控股的迅速发展还将得益于中国医药行业的发展。目前中国的医药市场只有人民币5千亿左右，我们认为，随着人口的老龄化进程及医保改革的的发展，到2012-2015年，中国的医药行业将有暴发性的增长，目前的医药市场总额会有大幅的提升。而销售网络的作用则至关重要。我们的策略正是在这个节点到来之前在医药分销网络领域占据绝对领先的地位。
对于今年的数字，如果纯粹从财务的角度解释，净利润增长超过收入增长的部分原因是2007年部分并表企业今年不再并表。如剔除这一因素，国药控股销售额同比增长30％以上。
7. 常听中国政府讨论“医药分家”的改革措施，请问这会对国药控股的盈利模式有什么影响？
医药分家的一个实质就是让药品销售的环节更加的市场化，让医院和药房的职能更加独立。如果这些措施实施的话，我们认为对于医药分销行业的龙头品牌企业将会更加有利。国药控股下游的环境会更加市场化，更有利于作为中国第一分销商国药控股的发展。
国药控股在国内医院及药房销售覆盖的规模是国内仅有，而且是全国性。分销的规模优势体现为“第三方物流”的规模经济，当然，药品的分销还体现为行业特有的一些服务（包括招标程序、信息服务等方面）。其核心的优势不会受“医药分家”的而改变，行业的寡头垄断的趋势也不会改变。美国和欧洲等医药已经分家的国家地区发展模式也证明了医药分销行业寡头垄断的特性。
在过去的几年里国药控股对第三终端(比如社区药房)的覆盖以及产品结构上也进行了努力，取得了很好的效果。从国药控股目前的分销网络、分销产品的规模来看，也是最有条件在第三终端进行拓展。
另外，医药分家会使国药控股下游客户更加的市场化，国药控股在行业中的地位将会更好的得以体现。同时，医药分家还将会有利于国药控股分销和零售业务的互动，将会十分有利于国药控股零售业务的发展（包括药房托管等）。我们认为，医药分家还将进一步刺激中国医药行业的消费和发展，对于整个医药行业的发展将更加有利。
8. 复星零售药店数量很多，但为什么对复星医药的利润贡献这么少?
复星的药房目前主要集中在中国最发达的几个城市，在各自的城市中，不同的品牌市场份额都位居前三名。近几年以来，我们药品的盈利一直比较稳定，ROE也一直维持在10%左右。对于连锁药店的经营，我们也在积极寻求更快的发展。我们会在合适的时期寻求多个资产之间营运的更加一体化等。我们认为这一板块未来具有很大的发展潜力。
IV. 房地产开发
9. 目前中国房地产行业的情况如何（2008年9月初）？
目前的住宅市场销售疲软，买家持观望态度。很多房地产股票的市值都已低于帐面价值。复地2008年9月12日的收盘价只有港币1.3元/股，而其帐面价值为港币2.3元/股。
10. 复地在短期内有没有集资需要？如果有，将如何集资？
优化的资金来源永远是公司发展的引擎，在2008年下半年，复地会拓展现有的融资渠道，确保公司的长期良好发展。除了现有的A股上市计划，董事会最近批准了公司发行人民币的公司债，总金额不超过19亿，期限为5-8年。
V.钢铁
11. 复星是怎样看待中国钢铁行业的发展的？复星是如何看待复星钢铁业务下半年的发展的？
中国的钢铁行业有几个特点，第一是集中度提高。2007年世界前10大钢铁生产企业中有4家是中国企业，但如果考虑到国内一些大型钢铁企业的实际产能，在2008年的排名中，世界前10大钢铁企业中很有可能有6-7家会来自中国；第二，钢铁行业的利润向大企业集中。中国规模在3百万吨以上的钢铁企业今年上半的利润的81％来自于前20名；第三：中小型民营钢铁企业充当了市场的调节器。中国有很多3百万吨以下的钢铁企业，他们大部分都是民营企业。我们注意到占中国产能约30％的企业在制造成本上远高于大中型钢铁企业。有数据表明，这些企业上半年的平均制造原料成本近人民币3700元／吨左右，比我们的子公司南钢联要高出超过人民币1000元。所以，这30％左右的产能成为了中国钢铁行业的很好的调节器。一旦钢铁的利润受到了比较大的挤压，这些民营企业会首先停产。这样的情况在去年4季度到今年二月已发生过。当时，虽然新增产能在陆续投放，但是中国的日均钢产量几乎没有变化。
而看待复星的钢铁产业，我们也有如下几个特点：第一，复星是一个学习型的企业，我们的企业时刻根据市场的变化而调节产品组合；第二，复星08年关联粗钢产量预计达到2400万吨左右。这样的规模已使我们成为了中国，乃至世界钢铁行业中一重要的成员。复星发展钢铁业务既可以靠内生式的增长，做强做大；也可以和其他钢铁企业联手。第三，复星上半年铁矿自给率按权益算已达到36％。这个比例即使在亚洲的钢铁企业中也已是比较高的。最后，复星下半年会增加高毛利品种的比例。综上所述，我们认为下半年在铁矿石和焦煤等原燃料价格回落以及下游钢铁用户需求走弱的背景下，钢材价格出现一定幅度的回落，钢铁企业的毛利率与吨钢毛利的绝对值都会比上半年有所下降。同时，一些产品盈利能力较差的企业，将面临减产甚至停产的可能，这些供应量的减少，反过来会对钢价的维持起到积极作用。此外，我国工业化、城镇化、市场化、国际化进程继续加快的大趋势没有改变，从而使我国钢铁需求仍将维持较大的活力。由于上述多项原因综合，我们对钢铁业务的长期发展依然谨慎乐观。
12. 复星将如何参与中国钢铁行业的整合？
复星既可以增持其下公司的股权，比如宁波钢铁；也可以通过收购兼并进行扩张。复星兼并的对象一般需要符合如下标准：1.具有沿海沿港、靠近市场的地理优势；2.装备优良、新厂优先；3.有良好的团队；4.投资成本合理。
13. 复星钢铁板块的子公司南钢联合今年上半年船板产量增幅超过90%。但是听说目前有些船只的订单（散货居多）已被取消，请问如果造船业出现疲软，会对复星的钢铁业务带来怎样的挑战? 请问复星将如何应对?
Ø 首先，我们的主要客户的订单都已到2011-2013年，有些甚至已排到了2015年，我们认为对船板的需求就目前看来还是很强劲的。截至目前为止，我们并没有收到任何一家客户取消订单的要求。
Ø 即使船板市场的确出现问题，对复星也不会造成重大影响，因为：A.船板的产量仅占南钢联合总产量的四分之一左右；B.南钢联合有很强的研发能力，一直在开发新的高毛利的品种。目前除了船板，南钢联合还能够生产压力容器用板，石油管线用钢，高速铁路使用的弹簧钢等，比如我们仅用了6个月即完成石油管线用钢的开发。C.南钢联合适应市场变化非常快, 生产线转型灵活，比如，07年石油管线钢是中厚板中毛利最高的产品，而南钢联合全年新增的中厚板产量中很大一部分是石油管线钢。而今年由于船板销量很好，所以今年上半年新增的中厚板基本都是船板。所以如果船板的订单真的出现问题，南钢联合也会及时调整产品组合，增加高毛利品种的比例。
14. 宝钢刚出台了2008年四季度调价的通知，下调了部分钢材价格。事实上，7月以来，钢材市场已一路下滑，房地产的不景气更是使钢材消费疲软。请问这对复星钢铁业务带来的影响如何？
如果展望钢铁行业的发展，宏观来看，首先，我们认为对钢铁行业的需求的基本面并没有改变。中国的钢铁需求即来自于房地产，也来自于基础建设的需要以及全球装备制造业的需要。从目前的情况来看，伴随中国的城市化和工业化的进程以及全球装备中国造的转变，这两方面的需求并没有放慢。至于房地产行业，事实上，近年上半年中国全国的房地产行业依然有6 ％的增长。而且，房地产中除了商品房和商业物业之外，还应该考虑到新农村建设，政府廉租房，经济适用房等领域的建设。因此，虽然上半年商品房市场疲软，但我们认为对钢铁的需求不会有太大的影响。复星的子公司南钢联合的产品定位是装备用钢，因此不受地产行业变化的影响。
15. 复星钢铁板块铁矿石自给率是多少？未来理想的自给率是多少？
2008年上半年复星钢铁板块铁矿石自给率是36%。由于我们的钢铁产能扩张比较快，所以我们希望未来将自给率维持在40%左右是一个合理的水平。
VI.矿业
16. 复星矿业板块的产能将如何增加？
复星矿业板块中海南矿业的主矿由于是露天矿，产能进一步增加的可能性有限，但是复星以海南矿业为平台，在中国及海外正在积极寻找收购兼并的项目，所以随着新的铁矿的加入，海南矿业的产能会逐步扩大；金安矿业的产能会同过内生式的方式逐步扩大；华夏矿业发展迅速，通过收购兼并，我们预计华夏矿业的产能会稳步增加。
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